Di seguito un approfondimento legato alla curva dei tassi e al possible legame con il valore del listino italiano.
Perchè l’ Atlantic spread (T-Note10y – Bund 10y) si sta ridecendo ?
Attualmente accade perchè “l’esodo” dall’obbligazionario europeo sta facendo risalire velocemebte i tassi decennali. Negli Stati uniti non assistiamo allo stesso fenomeno:
La curva USA non sta recuparendo terreno quanto quella europea, che ha molta strada da correre e finalmente sta toccando territori positivi. Però, nonostante la “forchetta” dei rendimenti si stia riducendo, le condizioni giocano ancora a favore della valuta e dell’azionario USA. (vedi il primo grafico)
E il motivo di ciò ce lo spiega un report del giugno 2016 di Giuseppe Migliorino:
“ Perchè il dollaro si è rafforzato sull’euro ? Perchè la curva dei tassi americani è più alta di quella europea….embehh?
Significa che l’economia americana sta meglio (produce “moderata” inflazione) di quella europea (che produce quasi deflazione).. In sostanza: per combattere la deflazione, la BCE deve produrre “più carta” di quanto debba fare la Fed… e più carta significa: “moneta che si svaluta” …
Perchè le borse americane fanne meglio di quelle europee ?
Essendo l’economia americana più forte di quella europea, ed essendo il dollaro più forte dell’euro: voi dove piazzereste i vostri soldi ? Ovviamente in America e sul dollaro … Quindi, dalla semplice visione delle due curve sui tassi, abbiamo ricavato due decisioni a breve-medio periodo molto importanti e profittevoli: puntare sul dollaro contro euro, e puntare sulle Borse americane contro quelle europee…
E per prendere queste due importantissime decisioni, abbiamo solo avuto bisogno di costruire (facilmente) due (semplici) curve.”
Queste parole del 2016 sono valide tutt’oggi, e ancora oggi la Bce sta combattendo l’ennesima deflazione con gli stimoli monetari creando “svalutazione della moneta” e come detto, un aumento della curva:
la curva sale perchè, come scritto sopra, i rendimenti decenali stanno salendo e somatizzando un minimo di attesa inflazionistica… tuttavia le condizioni non sono ideali perchè nel frattempo anche i rendimenti brevi (in rosso) sono in risalita … ci accorgiamo che lo stimolo monetario sta funzionando quando assistiamo a uno spostamento sulla parte breve della curva (e quindi i rendimenti brevi scendono e quelli lunghi salgono). In questo caso invece stiamo vedendo un tentativo di risalita di tutti i rendimenti: un po’ l’intervento della Bce che vuole portarli a livelli più accettabili e un po’ per l’allontanamento degli investitori dal comparto obbligazionario europeo.
C’è considerare inoltre che, nonostante l’aumento della curva, la Borsa Italiana è ancora sopravvalutata (di circa il 5%) rispetto al Fair Value.
L’indicatore di Fair Value del Mib è stato ideato da Migliorino sul principio che, per semplificare, il valore dei corsi azionari e direttamente proporzionale alla curva dei rendimenti, ma inversamente proporzionale al rischio Paese rappresentato dallo Spread. Analizzeremo nel dettaglio questo indicatore in un prossimo report.
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