È corretto parlare di bolla sui mercati azionari ?

Le attuali valutazioni di singoli titoli o di interi mercati, possono sembrare ingiustificate, ma...

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Per coloro che hanno seguito i mercati azionari solo negli ultimi 10 anni, l’S&P 500 può apparire come un rifugio sicuro che va solo al rialzo. Tuttavia, mentre il mercato azionario ha ottenuto buoni risultati su lunghi orizzonti, mantenere l’idea che qualsiasi asset possa solo aumentare di valore è pericoloso.

Il mercato azionario ha anche vissuto momentanei periodi di sottoperformance. Come promemoria, ricordo che l’S&P 500 è diminuito del 24% nel primo decennio degli anni 2000 a causa della bolla dot-com e della crisi finanziaria del 2008. Gli anni 2010 sono stati molto più favorevoli per le azioni, e anche se il 2020 è stato un anno più folle e volatile finora, l’S&P 500 ha registrato un rally dal suo calo di marzo e ha raggiunto i massimi storici.

Le principali domande che vengono in mente durante tali eventi ci riconducono a se sono giustificate e se possono continuare.

Per quanto riguarda se le valutazioni correnti siano giustificate, la risposta è che non sembrano esserlo. Lo Shiller PE Ratio, che è una metrica di valutazione di mercato comunemente seguita che confronta i prezzi con gli utili, è superiore del 25% rispetto alla media degli ultimi 20 anni. L’indicatore Buffett, un’altra metrica comune che misura la capitalizzazione di mercato rispetto al PIL, si attesta al 177% e mostra che il mercato è significativamente sopravvalutato.

L’elenco potrebbe continuare, poiché altre metriche come Q Ratio e Crestmont PE portano alla stessa conclusione che il mercato è in bolla. Detto questo, la proiezione dei rendimenti per attività rischiose come le azioni inizia con rendimenti garantiti e l’attuale tasso del tesoro a 10 anni è intorno allo 0,7%. L’inverso di quel rendimento è 143, che può essere paragonato al rapporto PE di un titolo. Ed è proprio quest’ultimo fattore in realtà, che fa sembrare le azioni meno costose al confronto. Non abbiamo mai visto rendimenti obbligazionari così bassi e, in quanto tali, le misurazioni standard della valutazione azionaria potrebbero essere difficili da utilizzare.

S&P 500 shiller CAPE Ratio
S&P 500 Shiller CAPE Ratio

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È interessante inoltre notare che i recenti rally sono stati in gran parte guidati dalle cinque più grandi società (Microsoft, Apple, Google, Facebook e Amazon) e le valutazioni per queste società sono cresciute fino a oltre 30 volte gli utili dai minimi di marzo. Tuttavia tali valutazioni sono meno scioccanti dati i prezzi delle obbligazioni: la differenza tra il loro PE e il resto dell’S&P 500 è più ampia rispetto al 2018, prima che il mercato subisse una correzione. I loro rendimenti hanno notevolmente oscurato quelli dei mercati e ora sono cresciuti così tanto da pesare circa il 24% dell’S&P. Percentuale che supera la concentrazione del 18% della bolla delle dot-com del 2000.

Il trend di sopravvalutazione è evidenziato anche dalle performance stellari di singole società come Tesla e Novavax.

ytd top 5 holdings

Tesla, che attualmente ha una capitalizzazione di mercato di $ 627 miliardi (maggiore di Toyota, GM e Ford messi insieme). E viene scambiata con un rapporto PE di circa 1311. Il che significa gli investitori sono disposti a pagare $1.311 per $1 dei guadagni di Tesla. Il mercato è più preoccupato per il futuro rispetto al passato, tuttavia, e il PE di Tesla basato sui guadagni del prossimo anno è 220. In altre parole, molti investitori scommettono che Tesla avrà guadagni molto più alti in futuro, motivo per cui sono disposti pagare così tanto oggi.

Allo stesso modo, Novavax, un’azienda che si pensa possa creare un vaccino COVID (sperimentazione in fase tre e risultati finali attesi per inizio 2021). Non ha un rapporto PE a causa di guadagni negativi. Ma viene scambiata a un rapporto prezzo / vendite di 110, perché gli investitori stanno acquistando in base ai ricavi che potrebbero approvato. Il trading di molte di queste aziende biotecnologiche si basa sulla speculazione sulla probabilità di successo del vaccino. Ovvio che potrebbero subire movimenti drastici in entrambe le direzioni man mano che le notizie vengono fuori.

Sebbene il settore tecnologico mostri valutazioni che ricordano la bolla delle dot-com, questo rally sembra avere anche altri partecipanti. Il settore delle comunicazioni, dei beni di consumo discrezionali e della sanità. Le attuali condizioni economiche potrebbero indurre a credere che la maggior parte dei settori registrerà una performance notevolmente inferiore nel prossimo futuro. Ma gli unici settori che hanno sofferto veramente sono stati i finanziari e gli energetici. L’implicazione, quindi, è che potrebbe essere necessario per l’S&P 500 una correzione più ampia rispetto al settore tecnologico.

I rendimenti del Tesoro sono stati in un range del 5% per tutto il 2000. Il che significa che le valutazioni non hanno potuto essere supportate dai tassi di interesse come fanno oggi, e l’attuale bolla potrebbe essere più giustificata.
Oltre le Stocks

Dopo la bolla delle dot-com, gli investitori hanno trovato altri asset in cui investire. Non sempre però i risultati hanno confermato le aspettative nel decennio precedente. Asset Class come immobiliare, metalli preziosi, energia e mercati emergenti hanno generato buoni rendimenti, là dove le tradizionali azioni domestiche a grande capitalizzazione non potevano farlo. É del tutto possibile allora, che gli investitori possano aver bisogno di guardare ancora una volta a questi asset alternativi nuovamente nel prossimo decennio.

Nessuno può prevedere il futuro, ma non vi è alcuna garanzia che le azioni statunitensi a grande capitalizzazione possano continuare la corsa al rialzo che hanno vissuto in questi ultimi mesi. Sarebbe poco saggio non esplorare almeno il potenziale di categorie spesso trascurate come i mercati internazionali ed emergenti, materie prime o azioni a bassa capitalizzazione. Se possiamo imparare qualcosa dalle attuali condizioni di mercato, è che quest’ultimo sta superando ogni  più rosea aspettativa.

Le valutazioni di singoli titoli o di interi mercati, possono sembrare ingiustificate e ha senso cercare asset alternativi per il rendimento. Al tempo stesso, fattori come i tassi di interesse bassi, la paura di spendere denaro in periodi di crisi e la politica monetaria potrebbero continuare a supportare i mercati più a lungo di quanto si possa pensare.

I mercati infine, non devono comportarsi in modo razionale e spesso possono rimanere irrazionali più a lungo di quanto un investitore inesperto possa rimanere solvibile se cerca di fare scommesse drastiche basate su sopravvalutazioni o sottovalutazioni.

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